政策利好与市场活跃推动券商业绩与估值提升_【小规模纳税人增值税专用发票税率【代办电话13434104765；QQ2188982664】】

证券时报的记者 王蕊

上周，在香港中资券商获批虚拟资产交易牌照的利好影响下，申万证券二级指数出现了久违的大涨幅度达到7.62%。这一表现也为券商板块上半年的表现画上了惊叹号。

今年上半年，A股市场的供需两旺现象明显，各类稳定市场措施陆续推出，上市证券公司半年内的业务运作得到了有力的保障。

券商分析师预计，今年上半年上市券商业绩将继续保持同比两位数增长趋势。

一级和二级市场同步升温

Wind数据显示，在刚刚过去的上半年内，A股市值日均成交额达到人民币1.39万亿元，同比增长了约61%。截至6月底时，市场的两融余额数额达到了人民币1.85万亿元，较上年同期增长25%。另外，在今年的头五个月中，新增股票账户数超过了1,095万个，同比增长率超过了30%。业内人士表示，相较于去年同期情况，今年上半年A股二级市场成交量显著回暖，这将有助于推动券商财富管理业务收入的增长。

与此同时，今年上半年A股股权融资规模达到7610亿元，同比增长超过400%。其中，首发（IPO）项目共计51个，较去年增加了7个项目；首发募集资金374亿元，同比上升了15%，尤其是二季度的募集资金达到了209亿元，表明IPO市场显著回暖。再融资市场也明显活跃起来，上半年通过定增募集的资金累计达6959亿元，约为去年同期的7倍以上。

广发证券非银首席分析师陈福认为，2025年上半年，市场交投活跃度显著高于去年同期水平，募资市场的回暖态势明显。具体而言，IPO数量有所增长，再融资与债券发行贡献了主要的增长动力，共同推动整体融资规模扩大。股权承销行业的前十家券商占比突破九成，头部券商格局稳固，并且业绩强劲增长；债券承销市场的集中度持续提高，头部券商凭借稳健的增速在市场中保持主导地位。

与此同时，港股A+H上市潮也为券商带来了诸多业务机会。今年5月，港股IPO募资额超过了560亿港元，这一数值接近为过去3年的最高单月值。申万宏源非银行小规模纳税人增值税专用发票税率【代办电话13434104765；QQ2188982664】业首席分析师罗钻辉指出，除了自营投资和财富管理这两个传统主要业务领域外，国际业务已成为2025年券商业绩的一个重要增量来源之一。头部券商正围绕境内企业出海融资、跨境并购及跨境财富管理等方面布局海外市场。

自营投资依然是关键所在。

基于上市券商一季度的业绩报告，平安证券非银首席分析师王维逸指出，随着A股市场回暖和交易活跃度提高，多数上市券商业绩显著改善。部分券商加大了方向性投资布局，从而推动自营投资业务收入大幅增长。头部券商普遍将客户需求业务作为核心策略，投资收益表现更具稳定性。

他指出，2025年第一季度上市券商合计实现的投资业务收入达到486亿元人民币，同比增长了46%，且在总收入中的占比为39%，甚至远高于经纪业务26%的占比。展望全年，经纪业务虽因市场活跃度回升而受益，但同质化竞争格局难以打破。相比之下，投行和资管等轻资产业务仍面临较大压力。因此，各券商的业绩表现仍然主要取决于自营投资业务的表现。

陈福表示，券商通过利用杠杆反映其扩张能力和资金使用效率，这些能力直接关联净资产收益率（ROE）。在轻资产业务费率受到打击的背景下，准确把握如何提升杠杆水平及空间对于展望券商未来的盈利和估值至关重要。近年来，表外资产的重要性有所增强，并且分化仍然显著。据统计数据显示，在2016年至2024年间，10家头部券商平均表内外杠杆比率增加了66%，表内增长主要来自证券衍生品业务，而表外资产的增长则主要源于资产管理、融资承销承诺及对外担保等领域。

陈福认为，头部券商在杠杆运用方面更有优势，且还有很大的提升空间。这些优势源于他们对泛自营投资和国际化布局的投入。随着固定收益类资产规模占比持续上升，在此背景下，客户需求数量增加，多元化配置的需求也在加强。权益市场上的非方向性规模受限的情况下，做市业务、方向性的自营业务可能成为支撑资产扩张的关键。此外，境外客户的资本中介业务更具发展潜力，通过创新产品和投融资的协同操作有望提高盈利能力。

业绩估值有望一同增长

随着市场环境好转，小规模纳税人增值税专用发票税率【代办电话13434104765；QQ2188982664】在2025年上半年券商业绩有望维持同比两位数增长。罗钻辉指出，政策利好和流动性支持是今年券商板块的最大亮点。在政策面上，有明确的中长期资金入市投资A股规模、比例指标要求；公募基金高质量发展也将逐渐调整行业配置，当前明显欠配的券商板块或受惠其中。而在流动性方面，降准降息等“组合拳”、“非对称性降息”举措将继续为市场引入增量资金。

罗钻辉指出，在中长期资金入市和公募新规推行下，券商板块景气度上升，行业整体有望实现盈利与估值双重增长。自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争的关键因素。 可关注受益于行业竞争格局优化，综合实力较强的头部机构、业绩弹性较大的券商以及国际业务竞争力强的公司。

陈福还指出，稳市和入市双管齐下，有利于证券板块提升业绩与估值水平。在资本市场的内在稳定性增强的情况下，增量资金仍有较大的入市潜力，并将促进经纪、两融及股衍生品等业务的增长。公募新规开启了公募基金高质量发展的新时代，有助于规范整治风格漂移现象，并促使配置更加均衡。此外，资本市场投融资端改革进一步深化，投行业务正从低谷中回暖，港股市场的新股上市热潮也将为投行业务打开新的发展空间。

陈福预测，在中性情境下，2025年证券行业净利润、营业收入将分别同比上升21%和18%。从具体业务来看，预计市场日均交易额大约达到1.2万亿元；日均两融余额大约为1.85万亿元；投行业务各领域规模下降幅度有望收窄，A股首发承销规模可能约达1000亿元；券商受托管理资产规模的增长率约为8%；券商投资收益率预计在3.2%左右。

银河证券非银行金融行业的分析师张琦指出，今年以来，证券板块表现不及沪深300指数，整体低于大盘走势；不过市场活跃度保持较高水平，支撑着行业业绩和盈利能力的持续改善修复。目前证券板块的市净率（PB）为1.29倍，处于2010年以来的第18.3%分位数。这种情况下，该板块具有防御性，并且在反弹时兼具攻击力。